没有“意外”的一年才是“意外”！2023年全球市场的“黑天鹅”在这吗？

私域流量网市场 2022-12-30 13:46 1401人围观

2022年履历了太多黑天鹅事务。通胀高烧致使全球央行前后激进收缩、地缘抵触激发多国能源危机、欧美房地产堕入衰退、英国国债收益率大幅上行，差点激发债市崩盘。间隔2023年仅剩一周，明年又会发生什么？

摩根士丹利战略师Matthew Hornbach及其团队在12月16日的报告中罗列了一系列或将在2023年上演的“黑天鹅事务”，能够在全球市场再掀庞大波涛。

其中触及，美联储将降息时候推延到2024年、美联储接管高于2%的通胀、美国国债的活动性应战将迫使美联储停息QT、明年下半年欧洲央行将起头降息、英国国债再掀兜售潮、英镑的牛市、被拯救的加拿大房地产、无动于衷的日本央行。

美联储不降息，即使经济衰退也不降息

摩根士丹利在报告中称，2023年美国经济起头出现衰退，很多投资者以为美联储会在2023年停止加息，但能够美联储会将降息时候推延到2024年。美联储将对通胀粘性的担忧至于首位，已无暇顾及经济增加放缓和劳动力市场疲软，他们想期待通胀延续下降的证据，报告称：

通货收缩作为一个滞后目标，比劳动力市场降温要晚，美联储能够会在经济衰退起头后的几个季度再降息。

市场以为通胀将在明年降温，美联储将在2023年下半年起头降息，到2024年的一年内会有大约7次降息。美联储在12月的FOMC会议上对经济的最新猜测的已经暗示了这类能够性。市场估计美联储将计划在2023 年末前保持5.125%的终端利率，在美联储的猜测中，且到2023年末焦点PCE通胀率估计为3.5%。

我们以为，在2023年到来的经济衰退中，10年期美国国债的收益率并没有太多下降，且10年期的收美债收益率与2年期美债收益率将继续倒挂。

同时大摩称，美联储在经济衰退时不降息并非没有先例，在1981年7月至1982年11月，即使现实GDP增速为负值，人为支出明显下降，美联储都没有降息，报告指出：

回首1981年末至1982年中期，保罗·沃克带领下的美联储面临GDP增速降为负值，人为支出明显下降，都没有降息。薪资在1981年9月起头急剧下降，但美联储直到1982年7月才起头真正意义地降息。

沃克决议连结限制性态度，直到焦点CPI自己起头降温。鲍威尔也曾屡次提到这一点：历史警告我们不要过早地放松政策。

美国国债面临的活动性应战或将迫使美联储停息QT

摩根士丹利称，大大都投资者估计美联储的第二次QT将因预备金欠缺或利率下调而告一段落。但美国国债的活动性题目或将成为QT的另一个障碍，报告称：

纽约联储11月的观察显现，市场普遍估计美联储将在2024年第三季度停止缩表，这与我们的预期根基分歧，即QT将在2024年中期竣事，由于美联储起头看到储备金不敷的题目。

我们以为波动性升高且一级买卖商吸纳美债的才能下降，将成为美国国债活动性干涸的两个首要驱动身分，并将延续到明年，这就缔造了一种能够性，即美联储不能不停止干涉，停息或竣事QT。

遭到应战的活动性继续使美国国债市场变得懦弱，成为QT的另一个障碍，值得投资者关注，同时，假如出售美国国债来调换美圆的需求激增，能够会迫使美联储充任最初的买家，致使QT提早停息或竣事。

房价急剧下降，2023年下半年欧洲央行将起头降息

摩根士丹利以为，欧央行的激进加息，使得抵押存款利率上升，从2022年下半年起头，欧洲的住房价格已经回落。斟酌到欧洲央行仍在继续收紧货币政策以及货币政策向实体经济传导的滞后性，欧洲的房价或进一步走软，是以2023年下半年起头，欧央行或将起头降息，报告指出：

在我们看来，全球房价的大幅下跌跨越15%，将是一个黑天鹅。

我们研讨了1993年瑞典的房地产泡沫和2007-2011年美国次贷危机后，瑞典央行和美联储的反应。两家央行都下调了500个基点以上的利率。

欧洲央行在2023年第一季度继续收紧的风险是实在存在的，但这能够会使房价加速下跌。在这类情况下，我们估计欧洲央行的利率在5月到达峰值3.25%，在9月、10月和12月累计降息150个基点。到2023年末，10年期国债收益率将下降到1%以下。

日本的黑天鹅——日本央行的无动于衷

摩根士丹利指出，在当下情况中，不管是日本国内还是外洋的投资者都普遍以为2023年随着黑田东彦的退休，日本央行在新行长的带领下会有一些政策调剂，但日本央行也有能够没法向“一般化”迈步，报告称：

市场已经在很洪流平上为日本政策的转向定价。我们以为这类预期背后的首要缘由包括：(1) 越来越多的证据表白，通胀已经起头上涨 (2) 债券市场的活动性进一步恶化。虽然如此，我们也留意到这样一种能够性，日本央行能够发现自己在面临全球经济放缓、通胀减速以及外洋央行转向宽松形式的远景时，已没法迈向 "一般化 "。

假如发生这类情况，我们以为市场介入者会显现出明显的失望情感，有益于日本10年期国债收益率曲线趋于平展化。

同时，假如全球经济衰退的担忧在2023年加重，那末日元会继续走弱，回到市场介入者在YCC下已经习惯的汇率。

英国的黑天鹅——英镑的上涨

摩根士丹利指出，在曩昔的几个月里，看跌英镑几近成为了一种共鸣。同时，市场普遍对英国2023年经济增加预期并不悲观，是以2023年英镑上涨的情况会让很多人感应惊奇：

在我们的预期中英国经济在2023的增加将是G10国家中表示最差的，高企的能源价格、延续收缩的政策影响和疲软的潜伏增加（年率约为1%）均限制了英国经济的苏醒。

此外，由于英国政府加倍保持收缩的财政政策，是以不太能够拯救英国经济。

但大摩指出仍有三个潜伏的驱动身分能够鞭策英镑的上涨，给市场带来黑天鹅：

1.能源价格的大幅下降将是一个关键的驱动身分：英国的通胀的爬升主如果能源引发的。相较于货币政策，能源价格的下降可以比更快地下降通货收缩，不但有助于处理生活本钱危机促进英国经济增久远景，而且还可以减缓政府财政压力。

2.劳动力供给的回归。英国结构性通货收缩较高的另一个缘由，也是致使其潜伏增加乏力的一个关键身分，就是劳动力供给的限制。持久的疫情和英国脱欧的综合影响，致使英国的劳动介入率低迷，远落后于欧洲其他国家。假如政府经过一系列支出来激励年轻人返回工作岗位，促进劳动力市场的活力，这将是一个黑天鹅。

3. 经过操纵逾额储备或推升人为增加，促进消耗。英国消耗者偏向于继续停止逾额储备，在曩昔两年里消耗者们一向在操纵这些储备来促进消耗。虽然我们以为这类情况发生的能够性很小，出格是在高生活本钱延续腐蚀采办力的情况下，但假如这类情况发生，能够是2023年更有弹性增久远景的潜伏驱动力。

加拿大的的黑天鹅——移民的激增拯救下滑的房地产使加元走强

大摩指出，对加拿大房地产衰退的预期以及加元走弱的担忧是今年最常触及的话题：

我们对加拿大房价和修建业急剧下滑的预期，是今年与投资者说话的一个经常性主题。

加元比来表示欠安，一部分缘由是对住房市场的担忧，从各类目标来看，加拿大的房价已经到达了颠峰，并已起头下跌。加拿大央行比来猜测住房活动的收缩将使2022年和2023年的增加别离削减0.9%和0.6%。

但大摩以为，因加拿大央行收紧了抵押存款标准，使其经济增加不受房地产衰退的拖累，同时移民加拿大的人数正在激增，这也答应以提振其住房市场，也可以削减加元下行的压力，一定水平推升加元，报告诠释道：

加拿大央行夸大收紧的抵押存款标准，这应当会限制房地产衰退对金融部分的溢出效应。

此外，虽然加拿大约有三分之一的未了偿抵押存款余额是浮动利率（比新西兰、英国和美国多），但加拿大略押存款的均匀刻日比新西兰和澳大利亚等国家长。

我们以为移民人数有能够意外激增，可以促进住房需求，避免房价延续下降。加拿大政府的最新数据显现，加拿大每月大约增加4万名永久居民——每年大约有48万名新永久居民。越来越多新永久居民来自加拿大之外的国家，这增加了对住房的需求。

虽然新房扶植已大幅上升，但无人居住的住房比率很是低，这表白住房需求能够照旧微弱，将限制2023年加拿大经济的下行风险。

美联储接管高于2%的通胀

摩根士丹利在报告中称，间隔美联储2025年货币政策框架检查越来越近，这也许会使美联储在2023年斟酌改变其通胀方针，虽然这类能够性很低，大摩称：

假如美联储愿意改变其通胀方针，这将以杰克逊霍尔文件或美联储讲话的形式出现，美联储下降其对2%的许诺，接管1%—3%的通胀范围。

新的框架答应美联储接管偏离2%的通胀。在2021—2022年通胀微弱的情况下，市场的第一反应是为更高的通胀风险溢价定价，并稍微推高通胀预期。是以，从中期来看，2%的通胀方针的变化意味着2023年持久盈亏平衡点和10年期美国国债收益率城市上升。

但摩根士丹利在报告中夸大，他们以为会发生这一事务的能够性很低：

1.12月的FOMC会议上，鲍威尔重申了美联储匹敌通胀的决心：美联储将果断地努力于将通胀率规复至2％的方针，美联储并没有斟酌改变通胀方针，但这能够是个持久工程。

2.今朝，为确保价格稳定而 "不惜一切价格 "在政治上是可以接管的：今年以来抑制通胀一向是美国政治上的主旋律。例如，美国中期选举中对通货收缩的关注，以及小企业观察数据。是以，美联储不足地经过让劳动力市场降温来处理通胀题目。

3. 间隔2025年的下一次框架订正仍有相当长的一段时候。

虽然如此大摩以为，在通胀率为4%的情况下失业率会起头蓦地爬升，能够在政治上变得辣手，能够会迫使美联储接管跨越2%通胀率。同时在财政方面，美国财政部明年将需要为庞大的赤字和7200亿美圆的QT延期供给资金，是以，假如美联储持久连结较高的利率，美国财政本钱将变大。

大摩提醒投资者，应分析2023年美联储讲话和杰克逊霍尔文件，寻觅美联储斟酌检查其2%方针的迹象。

英国国债再被兜售

摩根士丹利以为投资者并没有为英国国债在2023年表示欠安做好预备，市场以为英国债权治理办公室（DMO）将与财政部合作，刊行更多的国库券和短期债券，但假如这类情况没有发生，那末将会再次出现 2022年9月的国债兜售潮，报告中诠释称：

英国的养老金计划在历史上一向是英国稳定的支柱，采办了英国持久国债并帮助英国政府融资。但现在，更高的对冲比率和更成熟的去风险阶段意味着对额本国债的采办的愿望能够会削减。

英国DB养老金计划应当有约2950亿英镑的股票资产。去风险意味着在未来几年中，一切这些股票都能够被出售，而牢固收益资产被买入。未来四个财年将有大约10万亿英镑的新国债券刊行，我们假定其中20%是持久国债，那末养老金计划将获得充足的国债，在未来四年内完成一切的去风险化。然后就不需要再额外采办国债了。

在2023年我们以为，英国DMO不能不在未来几年的供给结构中，将短期债券的比例最少上调至35%。此外，超长债券的刊行，出格是与养老金挂钩的债券的刊行应当变得很少。