中国中免2022年年报(上) — 疫情消退，免税渠道王者苏醒

中国中免，作为一个零售运营商，本色是一其中心商，从供给商处入货，经过吸引人们来逛街购物，一买一卖赚取差价。

但在2022年全年疫情出行受限的影响下，业绩欠都雅根基属于明牌。对公司来说，疫情铺开今后，最大的困难是再也不能把锅甩给疫情了。

也是以，对于中免2022年年报，我们不聊当期业绩，上篇重点来看，展望未来2-3年，公司有哪些大行动的免税商铺结构，并以此测算对应渠道的能够营收。

至于下篇，会从财政深度分析角度，分解这家公司的财政特征，并公布市值模子表。

一、会商条件

在我们夸大公司免税店肆结构的时辰，实在是有隐含条件的，即市场需求尚未被满足。只要这个条件满足的条件下，去会商具体的免税店结构，才有望带来预期的业绩增加。

隐含条件，一个重要的逻辑概念。

隐含条件就是被省略的条件。它们是本来的论证所需要的，没有它们，本来的论证中的来由和结论之间没有相关性，推理成为无效。但在生活中，我们经常疏忽这些条件条件，反而去辩论相互论证的结论。

例如：堕胎是谋杀，由于这是杀死一个胎儿。

这个推论最少包括以下几个隐含条件：

假定1：胎儿也是人。
假定2：故意地没有正当来由地杀死另一小我是谋杀。
假定3：堕胎是故意地没有正当来由地杀死胎儿。

好了，逻辑课就到此为止，我们回归主题。

有什么方式去考证免税品需求能否被满足吗？

有，一般的需求分析是去第三方表露的行业增速报告，大概从底层动身去分析免税奢侈品的消耗者心理需求。

参考内容：中国免税行业概览

这里我们从另一个角度切入，而且你大要率会感应意外，那就是去看海关总署缉私局案件查处情况。

既然有人，还很多人，冒着犯罪的风险，在海南处置走私免税品的活动，甚至还成长出一条“套代购”的黑色好处链，完善购物、提货、运货、验货到付出报答以及放置返程全套流程。

那就意味着，免税品有较大的套利空间，即使在法令眼前，很多人仍然以为值得铤而走险，险中求富贵。

也就是说，这个市场有很是活跃的需求，否则我们可以设想，假如这些人冒险走私来的免税品最初砸在了自己手里卖不进来，估量用不着差人叔叔各类专项行动，免税品走私案件就杳无踪影了。

我们来简单看一下比来的相关报道：

2023.2.12 央视消息报道

广州海关日前构造展开了冲击海南离岛免税“套代购”走私专项行动，共打掉涉案团伙23个，现场扣押涉嫌走私的化装品、洋酒等离岛免税物品一批。经初步查证，该案案值约6000万元。
2023.1.17 北京商报报道

北京明税律师事务所主任武礼斌分析，“从外洋一般进入本地的商品因交纳了进口环节的关税等，售卖价格较高。而享用零关税的海南免税品，售卖价格较国内绝大部分地方要低，假定代购免税商品售价1万元，假如一般进口仅税费就要2000元以上”。换言之，代购1万元免税品，若按国内非免税地域的价格停止销售，从中约可赚取2000元的差价，扣除付出给代购者的报酬，还可净赚1500元左右。
2022.7.26 群众网

2022年上半年，全国海关缉私部分共备案侦办离岛免税“套代购”走私犯罪案件127起，案值2.9亿元，备案查究离岛免税“套代购”走私行为案件863起，案值0.6亿元。

这些现象的根源是“免税”买卖的特别性，致使的阶段性供需不服衡。

从持久(5年以上)看，政策趋向是慢慢铺开市内免税经营限制以及消耗者采办额度，不竭实现供需婚配。

中期(5年之内)看，派司仍具有稀缺性，公司经营享有法定的“套利”空间。

《从韩国免税看中国未来》一文，经过“究竟、现实、共鸣”模子，具体味商了关于这个行业成长的关键性结论，有爱好可以点击阅读。

基于以上会商，我们来看中国中免未来的商铺结构。

二、免税渠道结构及营收测算

从零售企业典型的合作力的分析框架中，我们可以看出零售营业的三个焦点要素：流量、体量和运营。

而这三大要素，均依靠于具体门店的设立。停止今朝，公司经营123间口岸免税店、6间海南离岛店、11间市内免税店以及54间其他门店（包括2间邮轮免税店、2间机上免税店、40间外轮供给免税店和10间有税店）。

1、海南离岛免税

首先，是最重要的，海南地域的离岛免税营业。

在曩昔三年，海南地域的支出占比均在60%左右。

公司在海南省具有6家离岛免税店，包括今朝全球第一大和第二大的免税贸易综合体——海口国际免税城和三亚国际免税城。

其中，海口国际免税城是22年10月份开业，估计23年会成为新的营业增加点。

别的在海南还有两个比力大的在投项目。一是三亚国际免税城一期2号地项目，估计是在23年三季度末开业；二是与太古地产结合，成功获得三亚国际免税城三期项目。

今年出境游的规复能够会对海南免税市场形成影响，随着航班根基规复，签证打点一般化，出境的人自然越来越多。响应的，去海南的人就会越来越少，海南免税的销售额会受此影响增速放缓。

离岛免税支出范围猜测

2021年，随着海南采办额度的放宽，以及疫情致使部分消耗范围于境内，行业曾猜测2022年离岛免税范围到达大约1000亿元的范围。

2022年，国内疫情零星爆发不竭，行业进一步下降预期离岛免税的市场范围，中免招股书表露的预期范围是560亿元左右。

现实公布的数据，疫情影响下的海南离岛免税行业蒙受重创，全年离岛免税销售额锐减至349亿元，同比下降29.5%。

a.离岛免税范围：海南政府工作报告说起23年力图离岛免税销售额冲破800亿，此处做守旧处置，以22年市场范围为基数，参考招股书中离岛免税渠道30%的复合增速，测算23-26年的离岛免税市场范围；

b.中国中免在海南离岛免税项目上风明显，以90%市占率测算公司23-26年的离岛免税支出范围，得下表。

2、口岸免税店

口岸客流决议商流，机场收支境搭客量决议口岸免税店的经营范围。

公司具有中国前10大机场中9个机场的免税店特许运营权，包括按2020年出境搭客吞吐量排名国内前三的北京都城国际机场、上海浦东国际机场和广州白云国际机场，以及上海虹桥国际机场。以上四周机场办事出境搭客占同年自中国经机场出境搭客总数的50%以上。

此外， 公司还于2019年中标北京大兴国际机场出售免税香化、食品和烟酒类产物的特许权，运营刻日为10年。

2019年疫情前中国本地吞吐量排名前十的机场

2022年在口岸渠道新增项目方面，公司成功中标杭州萧山机场T4航站楼、成都双流机场、徐州观2022年音机场T1航站楼、广西东兴口岸（二桥综合办事区）、上海港国际客运站等免税店经营权。

口岸渠道，特别是机场免税店，租金开支占销售用度比重较高，2019年疫情前高达70%，随着客流答复一般，疫情时代减免租金的协议大要率会发生变化。

机场免税的租金凡是由保底经营用度+销售额提成（机场40%左右）组成，免税运营商范围决议其向机场的议价才能，是影响租金的一大重要身分。疫情时代租金补充协议的签定展现了中免较强的议价才能，未来租金变更具体看彼时新协议的条目。

口岸免税支出范围猜测

a.口岸免税范围：2019年疫情前，中免口岸渠道免税的范围是342亿，20-22年受疫情封控影响限制在了20亿元左右。假定23年答复至19的一半，参考招股书中口岸免税渠道35%的复合增速，测算23-26年的口岸免税市场范围；

b.中国中免首要客流口岸均有结构，市占率估计大致是70%-80%，以70%市占率测算公司23-26年的口岸免税支出范围。

3、市内免税店

市内免税店是在现有政策指导偏向下有望提额扩容最大的一个渠道。虽然今朝整体只要2-3亿元的市场范围，不外是增加最快的市场渠道，按招股书表露的数据，未来3年复合增速可达100%。

公司交换纪要指出，23年工作重点之一，就是亲近关注市内店政策并做好运营预备，积极介入投标。

3月14日通告拟以非公然协议方式收买中出服公司49%的股权，中免参股中出服可以有益于公司整合免税资本。

治理人称，机场和市内店是差别化产物，机场是标准产物，时候有限，试穿的产物就没法销售；市内店就比力合适需要体验的产物，与机场品类互补。

加上21年全资收买中中侨，中免也几近把持了全部市内免税渠道。

市内免税支出范围猜测

a.市内免税范围：假定23年市内免税范围到达20亿元，每年翻番，测算23-26年的市内免税市场范围；

b.市内免税仍在成长早期，赐与中免95%的市场份额，测算23-26年的市内免税支出范围。

4、有税商品

2022年，公司有税商品销售跨越了免税商品，但这是疫情时代的特别情况。新冠疫情的影响促使公司加速对线上营业的结构，以填补因出行限制而至使的线下传统营业下降。

公司年报纪要交换暗示：疫情三年有很多消耗者养成线上消耗的习惯，品牌方也开了官方旗舰店，电商客群和旅游客群有一定差别，偏重点也有所分歧。随着公司线下营业规复政策，居民有税部分也步入一般，渠道会做调剂。

说白了，出行规复今后，线下旅旅客群才是重点。未来三年有税支出范围大致保持在270-300亿元的范围。

以上。