2022年的企服投资：基础层，还是应用层？｜2022展望

文｜真梓、王与桐

编辑｜石亚琼

在刚刚曩昔的2021年，企服融资炽热照旧。

据IT桔子统计，这一年企服赛道融资总额创历史新高，共有6300+亿群众币，比2020年增加了一倍。而且在2021年，跨越10亿群众币的融资事务，一样频仍发生在企业办事赛道。

在行业投资繁华的外壳下，企服赛道的投资主题也变很多样——一方面，以跨境、私域运营为代表的利用软件照旧是创投焦点，而另一面，在根本软件范围里，数据库、云原生、平安等话题也为投资圈所注视。

特别，过往企业办事的投资话题多围绕利用软件，根本软件由于创、投门坎较高，所以会商度不如前者。而在2021年，这一现象也发生改变——一个简单的例证是，2021年围绕平安的融资笔数跨越140起，2019年这一数字仅为30。类似的情况也发生在数据库、云原生、产业设想软件等范畴。

如此现状也让很多企服投资人发生思考：

2021年能否发生了企服投资主题的分化？假如答案必定，那末致使企服投资偏向加倍多样的缘由是什么？曩昔较少被说起的根本软件投资，其投资代价发生了怎样的变化？假如投资主题的分化已成究竟，那末利用软件的投资会发生什么变化？整体来看，2022年的企业办事投资会走向何方？

率直而言，投根本软件还是利用软件，应是开放性话题，仅经过一篇文章也许难以给出非常笃定的判定。本文，我们将代表几类投资人，将其投根本还是投利用的逻辑写明。在风向延续变化的明天，领会不竭更新的究竟，比得出仅在短期内有用的结论更加牢靠。

一、利用软件"失势"？


非论答案若何，一个不成否认的现象是，2021年会商根本软件的机构多了起来。"全部2021年，几近一切的支流基金都在看根本软件。"持久关注企业办事的FA刘远奉告36氪。

而与此相对，在客岁之前，根本软件的投资还多在小范围内展开。按照刘远的经历，之前国内持久关注且能看懂根本软件的投资人数目大约在"两只手能数出"的级别，很多项目也经常只在特定机构的特定几小我之间流转。而到了2021年，根本软件成了几近一切企服投资人都在谈起的话题，"很多曩昔关注利用层的投资人现在都在看根本层，甚至碰到过从消耗转来看根本软件的投资人。"他暗示。

投资主题的更迭，和行业变化存在千丝万缕的联系。

其中，关于"利用软件的表示不尽善尽美"的说法，正是支流论调之一。而2021年二级市场退出渠道的突然变化，是很洪流平上的导火索。

依照旧理揣度，一家企业从创建到上市大约需要7年时候。而国内第一波建立于2015年左右的企业办事公司，恰好正处在这一时点。

率直而言，最少在2020年，有很多公司原本也筹算在这两年内实现这一方针——那时，36氪最少领会到有大巨细小十家左右的利用软件企业（覆盖HR、ERP、财税等）在公然大概半公然场所流露过预备上市的计划。但在2021年，不言而喻，很多公司的IPO步伐并不如预期顺遂。

风向改变的两个关键节点，别离是年头和年中。

1月，陪伴着大量企业撤材料的行动，科创板对企业的财政和硬科技属性要求更高成为现实，这让一些企服公司望而生畏。7月，随着"滴滴事务"的发酵和《收集平安检查法子》的推动，过往对SaaS形式加倍看好，对财政要求也普遍更宽大的美股市场也变得远景未定。对照之下，港股似乎成为了最合适的挑选，但着名的港股企服标的只要明源云、有赞和微盟三家——它们的股价在这一年里也布满波涛升沉。

投资的传导效应就此显现。在二级市场的退出压力下，一级市场投资人对项目标财政要求也径直提升。

"现在我们会对SaaS形式、利用软件类公司的营收、利润等数据做重点考量。"今年炎天就有投资人直截了当地暗示。而36氪新近听到的一个例子则是，一家着名双币基金近期深思了自己对利用软件的投资战略，这以后的行动则是大幅提升对此类项目标投资门坎，同时下降估值，"最少要算得清账。比如在多长时候内到达10倍增加，现在都是要讲清的根基条件"。

不再为没有业绩支持的概念买单，是从2021年年头起，一级市场对利用软件慢慢了了的态度。特别对一些处于成熟赛道的腰部利用软件公司而言，随着疫情对中小客户的冲击显现，它们的业绩增加加倍艰难。"有些企业客岁营收几多，今年仍然几多，完全没增加。"刘庆暗示。

如此现状难免使人失望，但另一个现象是，2021年关于利用软件的大额投资仍然接连不竭，比如易快报、e签宝和蓝湖别离在这一年获得10亿元以上的融资。对此，很多概念以为，2021年的企业办事利用层融资大要率发生在早期和前期头部项目标身上，这样投资风险较低，机构愿意上车。

但这究竟只是“权宜之计”，对更多人而言，最间接的计划是去寻觅其他投资偏向。而在消耗内卷、教育淡出，硬科技隔行如隔山的条件下，根本软件成为了新的投资主题。

二、投怎样的根本软件，代价是什么？


一个大条件是，非论是二级市场给出的间接信号，还是近年整体投资趋向的指引，投"更硬的范畴"最少成为了一件行为正确的事。

而根本软件无疑就是软件范畴里最硬核的偏向。

根本软件的范围不小，依照较通用的维度分别，存储（如超融合、SDS）、收集、操纵系统、数据库、中心件等均属其中。而从2021年的投融资现象分析，数据库、云原生、平安等细分赛道均成焦点。

以数据库为代表，据统计，2021年公然公布获得融资的数据库企业最少在二十余家，另还有众多水下项目挑选临时藏匿。

2021年部分数据库融资统计（来历:36氪、天眼查，排名不分前后）

作为2021年infra投资中最炽热的细分赛道，数据库的投资代价也颇具代表性。

首先，国产替换的浪潮从硬件起头慢慢转向软件。过往好久，数据库、操纵系统和中心件被视为三大根本软件，在去IOE愈发现显的趋向下，国产数据库的创新成为众望所归。

再者，2020年Snowflake上市以后，首日市值高达708亿美圆。即使其主打云数仓，但由于国内企业办事持久对标美国，还是让大部分分歧范例的国产数据库公司都获得更高关注。

另在营业需求方面，近年数据量飞速扩大，以及具有中国特点的电商、直播等营业场景的兴起，也让国产数据库有了技术迭代的场景和需求。由此，云原生、HTAP、散布式和多模数据库等也被视为新型数据库技术成长的代表。而且，分歧场景对分歧数据库的需求也被更多人所认可，这也使得在关系型数据库（典型如Oracle）之外，图数据库、时序数据库等也成为投资热门。

总结而言，数据库的投资代价可以概括为政策指导、IT根本架构的迭代和美国成熟对标的加持。这也是"行为正确"的大条件下，很多投资人以为适用于大部分根本软件的投资代价——比如，国产替换让国产操纵系统、国产产业软件等范畴成为2021年确当红炸子鸡；大洋彼岸Postman融资的炽热，也让国内的API相关公司获得史无前例的会商度；从营业需求动身，越来越多的infra类产物将自己打上云原生，甚至Serverless的标签，这类产物在深层云化架构下的才能也被创投圈所关注。

有了相对坚固的逻辑根本，投资根本软件似乎成了某种水平上的"兵家必争之地"。比如，未几前有家着名科技公司的数据库负责人挑选创业，即使其团队还未划一，估值却已到达10亿元以上。而这类对数据库创业者的争取几近延续了全年，以致于到了年末，很多人以为当前能做数据库创业的人材已几近“掏空”。

类似的情形还出现在一些更加小众的范畴，比如平安。

作为天花板未破千亿元的行业，平安投资在2020年之前都不太有人问津。而在2021年，随着《数据平安法》、《小我信息庇护法》等重磅法令的实施，再加上平安产物随着IT根本设备变化的迭代需求，平安范畴的投资笔数也直线上升。

业内垂直媒体「何在」统计，2021年国内平安相关企业融资事务跨越140起，触及近120家平安企业，覆盖包括工控平安、数据平安、身份平安、缝隙治理等众多细分范畴，部分平安企业也在一年内完成了多轮融资。在一年前，全部行业的融资笔数在60起左右，触及50多家相关企业。再往前追溯，2019年的平安融资笔数则在30起左右。

投资数目比年翻番，背后是入局者的丰富。36氪曾在客岁年中的一篇文章中指出，平安行业的投资生态正在日益多样化。

从机构角度，现在关注平安的投资人数目正在增加，范围也在扩大。早前，平安投资的首要介入者是CVC和群众币基金，而到了现在，很多一线美圆基金也有正在深挖平安项目标投资人——而且，就连如此艰涩小众的范畴，也会碰到从消耗转身而来的投资司理。

FA也是一样。在36氪的观察中，曩昔多年，业内持久专注平安项目标FA只要一两家。而在2021年，希望做平安项目标FA多了起来，"有之前从未打仗过平安的FA甚至专门建立了一个小组，想在这个范畴延续深扎。"有投资人也观察到。

买家多了，随之而来的是卖方价格的提升和融资事务的增加。在2021年，假如是数据平安这类热门的细分赛道，天使轮左右的估值可达3亿群众币。尔前期较成熟的数据平安厂商，如美创科技、安华金和、闪捷信息等也均获融资，金额过亿元也并不罕有。"整体来看，2021年企业的估值均匀比之前更高。不外在曩昔，能拿到这类估值创业者的均匀本质也会更高一些。"上述投资人如此描述这股投资热带来的影响。

注视更新兴的范畴，在数据庇护和数据要素畅通的大条件下，一批建立时候不算久的隐私计较厂商也多于2021年完成一轮或多轮融资。36氪领会到，当前还有很多厂商在延续准备新一轮融资。

高潮之下，站在2022年头步展望未来，可以预见平安范畴在强有力的政策激励下，仍然会延续连结一些投资热度。而且从更远的视角，随着企业客户对平安管控细粒度要求的提升，很多厂商也会顺应需求研发新的平安产物，从而给行业供给更新奇的投资偏向。

而在其他范畴，数据库投资的炽热或将稍许退潮——究竟这一范畴的研发门坎很高，产物的成熟也需要在更多现实场景中延续打磨，2022年将是很多公司夯实产物才能的阶段。别的，与根本软件共生的话题还有开源。2021年随着根本软件的创投热，开源形式也随之成为焦点。在今年，这股开源热能否延续也值得延续关注。

三、为什么说2022年利用软件照旧值得投资？


不外，即使是在一些利用层投资人转去看根本层的2021年，照旧有一批投资人果断以为还是利用层的项目更值得投资。就在消耗投资人转来看根本软件的同时，也有关注根本软件多年的投资人决议去看利用层。

一位看企服赛道四年的投资人暗示，以为根本层未来会比利用层更值得投的，常常是从2021年才起头看根本赛道的，由于他们只看到了根本投资的未来代价，却轻忽了短刻日制。

那末，根本层究竟能否是可以帮助机构赢利的赛道呢？答案并不愿定。

单单从投资市场的角度来看，“难投”就成为了限制根本层创投繁华的门坎。

“看不懂”是“难投”的第一个缘由。一位数据库创业者以为，市道上能看懂这个赛道的投资人也许只要十几位。而另一位曾投过数据库赛道的投资人暗示，十几这个数字都说多了。这也许代表一个普遍现象，即使投资人以为根本层合适大的时代趋向，他们也很丢脸出分歧项目间的不同及上风。“即使我们机构合股人有计较机根本，可是根本软件之间的不同也很大，难以评价。”

在此布景下，一些根本软件项目成为了大基金的专属游戏。比如，一些小基金想要随着大基金投，以为这样不轻易出错，但它们同时也发现，大基金加入后的项目，大要率是小基金买不起的。

“没钱”，成为一些基金对根本软件望而生畏的间接缘由。整体而言，中国的很多根本软件正处于起步期，很多厂商都还在履历找场景、包装处理计划的市场教育阶段。基金现在入局，回报周期长且风险高。不但如此，由于根本软件相较于利用软件入局门坎更高，再加上2021年的投资热，所以一样是天使轮期间，同年根本软件融资额大多在万万元级别左右，而利用软件只需要几百万。

假如说“难投”缘由都来自基金和投资人自己，那末从创业者角度来看，市道上好的根本软件创业者及项目也属于延续稀缺状态。所以在2022年，极能够会是今年拿到钱的项目接着融钱，新的值得投资的早期项目并纷歧定延续出现。

剥离基金、创业者等较为小我的身分，整体来看，利用软件的市场还是要比根本软件大。

某头部美圆基金的合股人以为，"利用层是根本层的根本"——利用层的公司也会是根本软件的利用者之一。而很多企业也许也需要先从利用软件动身，再延展到对根本软件的采购中。“在利用软件市场尚未成熟时，根本软件很难迎来大爆发。”

当下，利用软件赛道方兴日盛。不成否认的是，通用软件简直进入了投资瓶颈期——一批自2015年就起头在本钱市场披荆斩棘的创业公司，今朝都已经到了前期阶段，投资回报率较低；而新的通用软件，面临着要跟头部厂商合作的压力，发育难度大。

是以，赛道内现在的共鸣是，寻觅处理垂直行业题目标利用软件。对照2021年，获得投资喜爱的赛道，比如跨境ERP、私域运营、电子化赛道，都是如此。

利用软件侧的另一利好身分是，在2022年头，北森在港股递交招股书，给了利用软件市场极大的信心。此前，部分投资人已经起头质疑SaaS能否没法在中国跑通，但北森这类头部利用软件给出的答案是，SaaS+项目制，才是可以顺应中国特定土壤利用软件成长方式。

2022年，可以提升效力、处理垂直行业题目标利用软件，将成为一级市场投资的偏向。

四、围城之外，更应当回归投资的本质


以往，每年年头，都是投资机构计划该年度投资偏向的时辰。但在今年，很多投资人向36氪反应，现在对于今年的投资偏向很“懵”，这在曩昔几年是很少出现的现象。一位投资人甚至发出这样的感慨：“多投多错，不投不错。”

究竟是投根本层，还是利用层，一级市场也并没有一个清楚的结论，反而像一个围城。

这背后的底子缘由是，根本软件和利用软件都有其成长远景和不快意之处。根本软件估值高、门坎高、周期长；利用软件没壁垒、没增加、还内卷；非论是根本还是利用，市道上好项目匮乏，本钱只能给项目更高的估值，人造风口。

正因如此，我们可以预见，2022年，企业办事赛道的投融资会临时进入冷静阶段，不管是根本层还是利用层，机构的脱手城市更加谨慎。

实在，整体来看，2022年的投资重点不应当仅仅关注是根本层还是利用层，而应当从中国企服行业的特点动身。具有这两个要素的企业值得投资：政策利好和效力。

政策是影响中国企业办事赛道的成长的第一要素，会影响甲方的预算偏向，进而决议哪个企业办事赛道会酿成刚需赛道，比如上世纪国家对于财税的合规性要求，使得用友金蝶一举成为企业标配，以及客岁的《数据平安法》、《小我信息庇护法》等法令律例的推出让平安赛道成为当红炸子鸡。那末，2022年，数据平安赛道照旧是被政策利好的赛道，可以延续关注；同时，十四五计划等文件中提到的重点行业数字化转型提升工程也可以成为参考的偏向。

来历：国务院关于印发“十四五”数字经济成长计划的告诉国发〔2021〕29号

在关注政策偏好的同时，在全球经济下行的大趋向下，可以提升效力的工具/系统将比下降本钱的工具/系统更值得投资，由于对甲方和利用者小我来说，生产力才是吸引力。

越是在不肯定事务频发的时辰，投资越应当剥去概念的外衣，回归行业的本质。

（文中刘远为假名，另出格感激「3E本钱」投资总监刘明伟、「跃为本钱」王哲、王辰，以及「元起本钱」对本文的支持）

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