工业软件行业专题：从日本产业升级看国产工业软件格局 ...

（报告出品方：长江证券）

产业结构升级与焦点技术升级驱动产业软件市场延续长大

工控装备、产业软件市场的长大由制造业横向结构升级和纵向技术升级驱动：

横向结构升级指制造业主导产业由纺服、食品等劳动麋集型产业向钢铁、化工等资 本麋集型产业再向计较机、电子等常识麋集型产业成长。一方面，新兴产业的出现 会带来全新自动化、信息化扶植需求，并进而驱开工控装备、产业软件市场扩容， 另一方面，陪伴产业结构升级不竭停止，新兴产业生产流程复杂度，生产工艺邃密 度指数级提升，野生操纵难以满足生产要求，工控装备、产业软件渗透率（自动化、 信息化支出比例）相较传统行业进一步提升。

纵向技术升级则是指新兴技术（电气化、自动化、信息化技术）出现带来制造业投 资力度的加大与对应市场的扩容。一方面，技术升级必定陪伴着软硬件新品的出现， 在企业兴旺的提质增效需求下，市场随之扩容；另一方面，工控装备，产业软件的 利用必定会致使生产工艺与生产流程的重塑，新兴技术利用处景大幅增加，渗透率 （支出比例）提升驱动市场范围增加。

每一轮制造业升级（结构/技术），都陪伴着制造业本钱开支的高速增加以及相关产业控 制、产业软件企业的体量跃迁。当前中国正处于横向结构升级与纵向技术升级交汇期， 复盘全球过往历次产业升级，有益于对后续我国后续产业自动化、产业软件相关企业发 展途径做出预判。

复盘外洋：每一次制造业结构/产业升级，都是一轮本钱开支高景气周期

横向结构升级本色上是指产业结构由劳动麋集型产业向本钱麋集型产业再向技术麋集 型产业改变的进程，其发生常常陪伴着产业链的转移（处于产业升级中的国家将低技术 水平产业向外转移）。虽然界说上产业链转移仅代指高产业水平国家向低产业水平国家 停止低端产业转移，但完整产业化的输入却常常使低产业水平国家具有了产业升级的可 能，并终极在高端制造业范畴也构成一定合作力。从历史上看，过往全球维度共有四次 产业链转移，别离对应四类国家的产业结构升级：

第一次，英国向美国转移：18 世纪末至 19 世纪上半叶，英国将部分过剩产能（钢 铁、煤炭）向欧洲大陆和美国转移，欧美重产业（钢铁）随之突起。

第二次，美国向日本、德国转移：20 世纪 50 年月至 60 年月，美国将钢铁、纺织 等传统产业向日本、德国这些二战败北国转移。陪伴产业根本快速规复，日本与德 国逐步向汽车、计较机产业转型。

第三次，日本、德国向亚洲“四小龙”和部分拉美国家转移：20 世纪 70 年月至 80 年月，日本、德国向亚洲“四小龙”和部分拉美国家转移钢铁化工等重产业以及轻 工、纺织等劳动麋集型加工产业，尔后“四小龙”产业升级较快，诞生如台积电等 高精尖企业。

第四次，美日德向中国、东南亚国家转移：20 世纪 90 年月至今，美日德等发财国 家把劳动麋集型产业和低附加值产业向中国和东南亚国家转移，中国本地逐步成 为天下产业转移的最大承接地和受益方。

第三次产业链转移时，日本所处格式与当前中国较为类似，对本轮中国产业自动化的发 展具有一定参考意义。1）产业结构层面，均面临从本钱麋集型产业（钢铁、化工）向技 术麋集型产业（半导体、新能源汽车）转型进程；2）技术层面，均提出“科技立国”、 “自立创新”等战略方针，起头大范围技术自研进程；3）职员天赋层面，均面临人力成 本上升，“生齿盈利”不再的场面，但“工程师盈利”的存在则使产业自动化、信息化仍 能以相对较低的本钱高速推行；4）陪伴过往经济的高速增加，居民生活水平延续改良，两国均面临着消耗品需求品种日益繁多，生产由大范围标准化生产向小批量、多品种、 柔性生产方式的改变。

1948-1972 年间，轻加工向重产业过度

“重产业化”鞭策日本战后经济高速增加。1970 年之前日本处于战后规复阶段，其 GDP 高速增加，产业结构变更较大，可分为战后规复期（1948-1955）与高速长大期（1956- 1972）。其中战后规复期以劳动麋集型轻产业（印刷、造纸、食品等）为主导产业，以 稳失业作为阶段经济方针。而高速长大期则以重化产业（钢铁、化工等）为主导产业， 同时陪伴着金属制品制造业的高速成长。在高速长大时代，日本重化工产业占整体制造 业的比例从 1956 年 57%上升至 1972 年的 65%，同时高技术产业比例跨越低技术产 业，日本制造业发生明显的“重产业化”与“技术集约化”趋向。

自动化进程已悄悄开启，钢铁、化工自动化是那时支流。为提升本国重产业国际合作力， 除积极引进外洋先辈工艺以提升产物资量外，具有用力提升功用的自动化装备也被日本 大力推行，而产业高速长大带来的产能扩大，则使自动化装备厂商迎来一波扩大周期。 以钢铁行业为例，新日铁公司于 1965 年扶植的 Kimitsu 工场和 1971 年扶植的 Oita 工 厂均在自动化利用方面获得了明显的成长，两者均大量利用计较机建立了全工场自动化 系统，生产持续性获得大幅提升。本期间自动化扶植首要由三菱机电、东芝电气、日立 团体等大型机电厂商介入，以大型计较机做集合控制，散布式微型机利用较少，自动化 仍处于成长早期。

1973-1991 年：产业结构升级，新兴产业突起带来弯道超车机遇

石油危机驱动日本开启产业结构升级进程。1973 年第一次石油危机的爆发，对日本经 济冲击较大（1974 年日本经济增加率自战后以来初次出现负增加）。彼时以以石油、化学、钢铁等高能耗的重化产业为主导的日本制造业消耗了日本能源的绝大部分，石油价 格的暴涨迫使日本制造业做出调剂，起头逐步摆脱高能耗产业集群，转向以高附加值组 装加产业为主导的产业结构。

陪伴产业升级推动，其制造业中的主导产业发生了明显的变化。从制造业总量结构变化 来看。以纺织业为代表的轻产业占比延续下降，纺织业产值占全数制造业产值的比重由 1955 年的 16.2%下降至 1985 年的 3.1%，同时以能源消耗为主的钢铁、石化等重化工 业(不含机械类)产值在全数制造业产值中的比重也呈慢慢陡峭下降趋向，由 1975 年的 31.2%下降至 1985 年的 27%。而技术含量较高的汽车、机械等组装加产业的比重显现 明显扩大趋向，由 1955 年为的 14.6%上升至 1985 年的 40%，取代了本来的重化产业 在制造业中“一股独大”的龙头职位。

兴旺需求下，传统制造业厂商纷纷开启自动化转型进程。2019 年 10 月，美国《CONTORL》 杂志公布 2018 年天下自动化公司 50 强名单，其中日本公司共有 9 家上榜，别离为三 菱机电、横河机电、欧姆龙、发那科、安川机电、阿自倍尔，富士机电，堀场建造所、 日立机械所，其产业自动化营业均突起于日本产业升级期间，长大具有一定共通特点：

均由老牌机电或仪表厂商转型而来，产业基因稠密：纵观日本自动化龙头厂商长大 历史，其产物矩阵变迁大致遵守两条途径，其一是由履行系统（机电）向驱动系统、 控制系统、输出系统扩大，代表公司为三菱机电、安川机电、富士机电等机电厂商， 其二是由反应系统（仪表）向控制系统扩大，代表公司为横河机电与阿自倍尔（原 株式会社山武）等仪表厂商。上述厂商中，除发那科建立时候相对较晚外（但背靠 富士通），其他厂商均为老牌产业巨头，具有近百年历史，产业基因稠密。

长大速度受细分行业影响较大：从上世纪 70 年月末期刊文献中可看出，那时自动 化扶植以大型电控装备套装为首要形式，且自动化装备多由三菱机电、东芝电气、 日立机械所等大型机电厂商供给，并普遍利用于钢铁、发电、水泥、造纸、化工等 传统行业。但从 2019 年 Control 杂志名单中可看出，除三菱机电仍保持着较大的 销售范围外，日立机械所与东芝电气均排名靠后，而以电池焊接、汽车装配、半导 体制造、机械人等为首要营业范畴的欧姆龙、发那科、安川机电，却实现了后来居 上，销售范围排名靠前（1979 年数据显现安川机电范围远低于富士机电、但 2019 年自动化营业已实现范围反超）。产业转型浪潮下，以新兴产业为首要客户的自动 化厂商相对长大较快。

受益于西方技术输入，产物性能冲破较快：从战后重建起头，日本仅用三十余年时 间便完成了产业自动化进程，扶植速度较快，一方面归功于日本整体的技术引进政 策，另一方面也是由于日本与欧美自动化公司持久且持久的合作。机电类公司中， 安川机电从 1954 年起头持久与 BBC 公司停止技术合作；富士机电公司与西门子、 三菱机电公司与美国西屋公司具有持久技术条约，双方产物结构几近分歧。仪表类 公司中，横河机电与美国 Foxboro、阿自倍尔与霍尼韦尔均有连结有持久合作关系。 欧美企业的延续技术输入，是日本自动化产物性能，渗透率快速提升的重要缘由。

三点身分确保日本自动化产业具有充沛合作力。从 1972 年自动化产业兴旺成长到 1991 年泡沫经济破裂，日本自动化产业始终连结着较强合作力，日系 PLC（三菱、立石、日 立等）曾凭仗其杰出的产物资量管控，一度占据美国低端 PLC 市场。此处以 PLC（可 编程逻辑控制器）为例，论述日系自动化产业的三点焦点合作力：

技术处于同一梯队：受益于战后欧美企业的持久技术扶持与日本积极的技术引进 政策，日系 PLC 与欧系、美系 PLC 始终位于同一技术梯队（1969 年美国数字化 装备公司初次发现 PLC，日本于 1971 年引进并在昔时完成产物自研）。性能接近 是全球市场合作的条件条件。

精益生产铸就高性价比：与欧美系 PLC 产物对照，日系 PLC 在产物资量与价格维 度均存在上风。产物资量层面，受益于“精益生产”等文化的流行，日本产业制品 品控杰出，大至汽车，小至芯片，均在客户处具有较好口碑；产物价格层面，在常 规数字输入型 PLC（数字开关量输入/输出点数大于 40 点）范畴，日系产物具有 价格上风，但在微型数字输入型 PLC（数字开关量输入/输出点数小于 40 点）及 模拟量输入型 PLC 范畴，欧美系产物具有价格上风。

外洋扩大认识激烈：基于“贸易立国”思绪，日本早在上世纪 70 年月就已起头了 外洋市场扩大过程。以中国市场为例，1982 年鼎新开放后，日系与欧美系 PLC 厂 商同时进入我国市场，并以合资建厂的形式在我国展开生产，占据较多国内市场份 额。斟酌到 PLC 一样存在较强利用黏性，外洋市场份额的率先占据使日本 PLC 厂 商享用丰富业绩回报。

时至本日，产业自动化已超越机电销售等传统营业，成为上述自动化厂商的首要支出来 源。日本产业结构升级带来的产业高投入成就了日本自动化产业的持久繁华。当前我国 一样处于产业结构升级进程，各高端离散制造业相关产业自动化、产业软件厂商享用较 大行业高景气盈利。

汽车、电子等新兴产业产能扩大带来的自动化扶植需求以及自动化装备在各行业渗透率 的提升促使行业长大出诸多龙头。停止 1995 年，日本已具有 12 家大型产业自动化厂 商（切削、丈量、控制），其 1994 年营收额总计到达 10489 亿日元，折合群众币 856.92 亿元（1994 年），折算成现值则为营收 1222.8 亿元（2021 年），业内企业均匀营收达 到 102 亿元（换算为 2021 年数据）。斟酌到当前中国制造业范围为日本的数倍，则对 应产业自动化、产业软件相关企业潜伏长大空间庞大。（报告来历：未来智库）

1990-2014 年欧美日复盘：日系产业软件缘何落后

纵向技术升级是指客观技术的冲破带动制造业生产效力的高速增加。过往产业 1.0、2.0、 3.0 的出现别离源自于蒸汽传导、电力驱动、计较技术的冲破。

产业 1.0：指 18 世纪 60 年月至 19 世纪中期的蒸汽时代。经过蒸汽机实现工场机 械化，机械生产取代了手工劳动，经济社会从以农业、手产业为根本转型到以产业、 机械制造带动经济成长的新形式。

产业 2.0：指 19 世纪末至 20 世纪初的电气时代。在劳动合作根本上采用电力驱动 产物的大范围生产，经过零部件生产与产物装配的成功分手，开创了产物批量生产 的高效新形式。

产业 3.0：指 20 世纪 70 年月至今的电子和信息化时代。普遍利用电子和信息技 术，使制造进程自动化控制水平大幅度进步。机械可以慢慢替换人类作业，不但接 管了相当比例的“体力劳动”，还接收了部分“脑力劳动”。

当前我国制造业整体较为落后，仍处于自动化、信息化协同推动的阶段。陪伴生产场景 信息化水平提升，新兴提质增效需求被延续开辟，产业软件新品不竭出现，连系产业软 件对生产流程的不竭重塑，市场空间上限延续翻开，行业内企业必定会迎来体量跃迁。 当前我国国产产业软件仍处于成长早期，各自动化厂商，信息治理软件厂商，产业软件 实施商、集成商均努力于产业软件产物开辟，市场合作格式走势尚不了了。参考 20 世 纪 90 年月欧、美、日自动化厂商转型进程，或可对中国产业软件市场未来走势的预判 起到鉴戒感化。

1990 年后：日系自动化厂商转型进程逐步落后于欧美

自动化范畴，日本厂商具有较强合作力。停止 20 世纪 80 年月末期，日本已成为全球高 端制造业品的首要供给商，其尖端技术出口额占天下比重由 1975 年的 19.8%增加至 1984 年的 32.1%，跨越美国（30.4%）、英国（27.6%）、西德（27%）。制造业高景气 的背后是自动化产业的兴旺成长，以机械报酬例，1989 年日本机械人产值到达 437.6 亿 日元，较 1980 年提升 5.6 倍。机械人内部包括伺服器、控制器等自动化装备，是自动 化产业成长水平的集合表现，机械人产业繁华意味着自动化产业的整体强势。

但自动化产业上风并未延续至产业软件范畴。日本自动化产业的繁华景气并未让日本在 产业软件范畴占据上风。虽然日本软件产业非常发财，年度软件销售总额仅次于美国， 但其信息办事市场中 86%的软件销售额都来自软件定制开辟办事，仅 14%来自软件产 品销售，嵌入式产业软件较为发财，但产业软件产物化进程大幅低于预期。从企业维度 看，日本虽然具有众多产业自动化厂商，但却缺少产业软件产物商，直至 2016 年起横 河机电连续收买云数据办事供给商 Industrial Evolution，能源治理技术供给商 SVM 等 自力软件公司，日本自动化厂商软件转型之路才逐步开启。

与此同时，欧美自动化厂商已成功向软硬件一体处理计划商转型。20 世纪 90 年月以来， 欧美传统自动化厂商（西门子、罗克韦尔等）经过收并购方式，起头向产业软件产物商 转型，其转型进度相较日本厂商领先较多。

日系自动化企业转型进程落后欧美自动化企业较多，首要出于三大缘由：

泡沫经济破裂，企业转型志愿与才能均大幅下降：泡沫经济的破裂从企业盈利与创 业志愿方面临信息化转型进程构成压制。企业盈利层面，陪伴泡沫经济破裂后百姓 消耗志愿的大幅下降，以及 80 年月日本的大量低效益产能扩大，价格合作下 1990 年后日本自动化产业内各企业盈利才能大幅下降。盈利萎缩布景下，企业转型志愿 较弱；创业志愿层面，陪伴泡沫经济的破裂，市场风险偏好下降，创业企业数目骤 减，软件草创企业/团队缺失，大型自动化团体难以经过收并购形式增强产业软件 产物开辟气力，转型才能受损。

职员与制度僵化拖慢转型进程：日本与欧美自动化企业大多有较长历史，遵守电动 化、自动化线路成长而来，企业高管多为硬件相关专家身世，对软件重视水平较低； 企业研发系统偏向于硬件，软件仅作为帮助办事，而非零丁产物看待。是以日本、 欧美老牌自动化厂商在向软件产物商转型进程中，均会面临企业治理思绪、研发体 系僵化等题目。日系与欧美系自动化厂商转型进度差异较大，部分缘由在于日本的 年功序列文化，年功序列文化下公司职员更替缓慢，传统硬件营业身世的高管持久 占据治理岗位，软件开辟人材话语权缺失。而泡沫经济破裂致使的社会创业志愿低 下则使日系公司难以像欧美企业（西门子等）一样经过吞并收买吸收新颖血液，从 而实现构造架构变化、高管职员更替。

相比自动化硬件，产业软件具有更强马太效应，先发上风明显：与纯自动化硬件相 比，软硬件一体化处理计划具有更强黏性，替换壁垒较高，马太效应明显。同时， 软件产物受地域性影响身分较小，全球推行更加轻易。泡沫经济破裂与年功序列文 化致使日系自动化企业错过转型时点，市场化合作下，后续追逐较为困难。

产业软件市场扩容趋向下。日系与欧美系自动化企业体量差异延续拉大。20 世纪 90 年 代以来的制造业信息化升级促使产业软件新品不竭出现，渗透率快速提升，并终极带来 了产业软件市场的极大扩容。产业软件产物与软硬件一体化处理计划的推出，带动欧美 系老牌自动化公司再次实现市值跃迁，与日系自动化公司逐步拉开差异。当前我国处于 自动化、信息化协同推动阶段，国产替换布景下，产业控制、产业软件相关企业一样存 在市值跃迁能够。

映照国内：两重升级下，产业软件市场格式若何归纳

当前我国处于产业结构升级与产业技术升级交汇期。受益于两重升级下制造业本钱开支 高速增加，产业自动化、产业软件市场均迎来极大扩容，相关上市公司市值体量延续上行。但市场合作格式整体尚不了了，各自动化厂商，信息治理软件厂商，产业软件实施 商、集成商仍处于细分赛道深钻期，合作多发生在同一赛道内，跨行业合作较少。

新兴赛道：自力产业软件商存在突起能够

对照日本（1972-1990），当前我国一样处于产业结构升级周期。中国制造业成长顺序与 日本较为类似，均遵守“轻加产业—重产业—高端离散制造业”升级进程。当前我国处 于由高端离散制造业产业升级周期，近年来汽车、电子装备制造、电气机械等行业企业 营收总额（范围以上）占制造业企业营收总额（范围以上）比重延续提升，产业结构升 级带来的产业高投入，使相关产业自动化、产业软件厂商存在弯道超车能够。

参考日本自动化产业成长历史并连系我国当前现状，可得三点结论：

每一次产业升级，都是一次产业高投入的到来。参考日本产业结构升级时代自动化 厂商的高速突起，当前我国新能源、半导体等新兴产业加速成长期，产业升级使工 控装备、产业软件厂商均迎来体量跃迁机遇。

新兴赛道中，自力产业软件商存在突起能够。参考安川机电（汽车、电子利用居多） 对富士机电（钢铁行业利用较多）在自动化营业层面的范围超越，产业升级进程中， 新兴产业在产能扩大的同时，自动化与信息化扶植投入力度也远超传统行业。斟酌 到新兴产业范畴，传统自动化厂商并无业绩体量绝对上风，自力产业软件厂商或存 在突起机遇。

自力软件商长大需要一按时候。产业自动化、信息化的成长本质上是一个慢慢迭代 的进程，日本自动化厂商产物性能的高速冲破与欧美厂商持久的技术输入关联紧 密。贸易战布景下，我国产业软件首要依靠自立研发与国内并购，各产业软件厂商 长大或需要更长时候。

传统行业：场景为王，重点关注具有先发转型上风的行 业自动化巨头

市场空间大幅扩容布景下，具有先发转型上风的自动化厂商或在未来产业软件（传统行 业）合作中延续领先。参考过往欧、美、日厂商转型历史，当前自动化巨头大多由大型 机电、仪表厂商转型而来，而产业软件巨头大多由自动化厂商转型而来，自力软件开辟 商多存在于研发设想类软件和信息治理类软件两头，具有先发转型上风的传统自动化巨 头（宝信软件、中控技术等）或在未来产业软件（特别是生产控制类软件、嵌入式软件） 市场合作中延续领先，缘由以下：

制造业信息化升级是一个突变的进程，自动化巨头较易具有先发转型上风：制造业 技术升级常常较为缓慢（日本自动化推行耗时近 40 年），企业信息化需求的出现 是一个冗长的进程。在现实营业停止中，传统自动化巨头更轻易发现企业信息化痛 点难点，并以慢慢迭代的方式促使本身营业由纯硬件向软硬件一体化产物改变（尤 其是对于长大于信息化时代的企业），从而在产业软件范畴具有一定先发上风。

自动化巨头建立较早，大多具有资金体量上风：相比产业软件厂商，自动化厂商出 现时候较早，成长时候长，普遍具有一定资金体量上风。虽然该类企业能够存在制 度僵化，创新才能不敷等题目。但凭仗资金体量上风带来的较强收并购才能，大型 自动化企业在计谋偏向挑选上仍具有较高的容错率，在市场合作中更易构成合作 上风。

智能制造偏向于现实生产环节，第三方软件开辟商合作上风缺失：1）参考过往智 妙手机、PC 端“硬件-系统-利用”生态系统，其生态中存在大量第三方利用开辟 商。与产业软件客户群体分歧，手机、PC 客户群体为小我消耗者，需求多种多样， 相较于硬件、系统厂商，大量第三方开辟商可以通太高频迭代更新，满足客户多样 化需求。但对于制造业客户而言，其对智能制造的需求是有限且关联慎密的，产业 软件虽然形式、称号分歧，但终极目标都是办事于产业生产提质增效，第三方自力 软件厂商相较软硬件一体化厂商并无明显合作上风；2）CAD 等研发设想软件与 ERP 等信息治理软件多在 PC 系统上利用，软硬件耦合度较低，但智能制造相关 的生产控制类软件、嵌入式软件大多高度依靠自动化装备供给数据，软硬件高耦合 赋予自动化厂商在智能制造相关环节具有更大的合作上风。（报告来历：未来智库）

智能制造与国产替换大情况下，三重身分驱动自动化龙头的产业软件转型延续推动：

产业软件或是未来国内自动化厂商的焦点合作力之一：当前产业自动化产物的创 新更多来自利用层面，其产物矩阵在近年来扩大较少，自动化企业之间的合作力更 多表现在开辟新品的投入产出比，以及扩产时对治理才能的考验。产业软件层面的 创新，或将成为未来自动化厂商的焦点合作力之一。从欧美厂商成长途径看，产业 自动化厂商长大为软硬件一体化厂商已有多种先例，转型途径可以走通；

技术升级与国产替换布景下，业绩上限大幅提升：一方面，陪伴信息化升级逐步深 入，产业软件品类增加，软件端代价量占比扩大，由自动化厂商转型而来的软硬件 一体化厂贸易绩上限大幅提升。而国产替换的存在，则使上述厂商能以较高增速占 据日益扩容的产业软件市场。市场空间上限的开辟驱动自动化厂商向产业软件领 域转型；

产业软件转型助力企业估值拔升：1）贸易形式改良下，企业业绩获得更大弹性。 产业软件转型带来的软硬件一体化处理计划使企业具有更高溢价才能，盈利才能 增强，同时标准化产业软件产物的孵化则使企业获得更大业绩弹性。贸易形式的改 善提升未来业绩增速预期，并进一步带动估值上行；2）相较硬件，软件具有更强 马太效应，受地域、供给链限制较小，市场终局集合度较高，肯定性高上限赐与高 估值溢价。

客观条件决议日系自动化厂商的转型障碍不会在中国重现：如前文所述，日系自动化厂 商在信息化潮水中的转型障碍，首要可归因于泡沫经济破裂致使的企业盈利受损，转型 志愿低下，以及日今年功序列文化带来的员工思维僵化。当前我国自动化产业仍处于国 产替换周期，国产化率处于低位，市场空间广漠，合作剧烈，部分自动化厂商在产业软 件范畴成长志愿较强。此外，我国自动化企业多建立于 2000 年以后，长大于信息化年 代，企业内部职员对信息化接管水平较高，日系自动化厂商的转型障碍难以发生在国产 自动化厂商上。

自研与收买并举是支流转型方式：外洋自动化厂商转型更多依靠吞并收买，缘由如前文 所述，主如果由于传统自动化厂商高管思维，研发系统僵化，是以需要做大量收并购， 引入内部新颖血液提升软件产物开辟才能。但国内部分自动化企业多诞生于 2000 年之 后，企业职员对产业软件转型接管水平较高，部分企业研发系统中具有自力软件产物研 发部分，自研才能相对完整。区分于欧美企业成长过程，自研与收买并举或是未来支流 转型方式。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资倡议。如需利用相关信息，请参阅报告原文。）

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