霍华德·马克斯：股票轻松赚钱的时代结束了

债券收益率(以及借贷本钱)持久下降的竣事，将倾覆投资情况

文｜威廉·沃茨编辑｜彭韧

亿万富翁投资者霍华德·马克斯(Howard Marks)暗示，致使曩昔40年来利率下降趋向停止的“庞大变化”，需要投资者将投资组合大范围转向信贷工具。
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橡树本钱(Oaktree Capital)结合开创人马克斯10月11日周三公布了一份投资者备忘录，这份备忘录是他在客岁12月发出的严重变化信函的后续部分。马克斯在信中称，债券收益率(以及借贷本钱)持久下降的竣事，将对投资者形成冲击，倾覆投资情况。
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“我天翻地覆完全改变思维的重要主题是，在很洪流平上得益于高度宽松的货币政策，我们在很长一段时候内在一些重要方面履历了异常宽松的期间，但那段期间已经竣事。从今朝的水平来看，利率明显没有太大的下降空间，我以为短期利率在未来几年不会像比来几年那样低”。
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“出于这些和其他缘由，我相信未来几年不会那末轻易,”他暗示。
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但马克斯认可，停止今年5月，在这类更加严重的情况下，几近没有什么工具可以“让他安心”。他说，这是由于投资者的悲观天性，特别是股票投资者，他以为悲观情感能够会消退，“以各类方式向金融齿轮投入一些沙子，其中一些能够是不成预见的。”
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马克斯辩称，利率下降带来的益处再怎样夸大也不为过。他以为，曩昔40年来，投资者赚取的一切资金中，有很大一部分来自于这类宽松的货币政策。
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而现在，投资者可以从债券上获得可观的回报，这改变了人们对资产设置的看法。马克斯说，他在客岁12月的一吹ㄇ营利构造董事会会议上恶作剧说，该构造应当卖出一切股票，清算所持的私人和公共股本，以及对冲基金的风险敞口，并将其全数投资于9% 的高收益债券。
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他说，这不是一个严厉的倡议，而是“一个旨在激发会商的声明，由于曩昔一年半的变化，投资者现在可以从信贷投资中获得类似股票的回报。”
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马克斯指出，近一个世纪以来，标普500指数(S&P 500，SPX)的年回报率仅略高于10% ，“每小我都很是兴奋(每年10% 的回报率，100年后1美圆将酿成近1.4万美圆)。”
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可是现在，“ICE BofA美国高收益限制指数供给了跨越8.5% 的收益率，CS 杠杆存款指数供给了大约10.0% ，私人存款供给了更多收益。换句话说，非投资级债券投资的预期税前收益现在已经接近或跨越了股票的历史收益。
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“多年以来，信贷的预期回报率一向不能与股票的回报率等量齐观。现在又是这类情况……对我来说，这意味着资产设置者应当问问自己，‘当前不把我们本钱的很大一部分放入信贷的来由是什么’？”
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马克斯夸大，他并不是说利率会回到上世纪80年月初的高点，他也没有来由相信大大都人预见到的未来衰退将是严重或持久的。虽然股票市场的估值很高，“但也不是出格高”，他以为股市崩盘是不成能被理性预期的。
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“这并不是要求大幅进步防御才能。大大都情况下，我只是在议论本钱的重新设置，从一切权和杠杆投资转向存款”。
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这位投资者暗示，他的底线是投资者现在可以获得的回报，相对于股票的历史回报率而言具有高度合作力，跨越很多投资者要求的回报率或精算假定，而且比股票回报率的不肯定性小很多。
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他暗示: “除非我的逻辑存在严重缝隙，否则我以为，本钱向信贷的大范围重新设置是公道的”。