元宇宙行业深度研究：背景、空间、选择

| 2022-6-2 04:37 阅读 51623 评论 19

（报告出品方/作者：华西证券/刘泽晶，孔文彬）

1 布景：元宇宙大幕拉开，行情源于产业剧变

1.1 元宇宙：平行于现实天下的虚拟天下

元宇宙（Metaverse）可以笼统地了解为一个平行于现实天下的虚拟天下，现实中人们可以做到的事，都可以在元宇宙中实现。 “元宇宙”夸大的是生态的完整性和用户的主观能动性。也就是说，用户在“元宇宙”中不但是一个被动的玩家，而可以像现实生活一样，按个人需求去交际、顽耍、缔造和买卖等。《头号玩家》中的虚拟天下oasis被普遍以为是元宇宙的终极形状代表。

1.2 元宇宙产业链散布及玩家图谱

元宇宙需要各项技术的支持，可以将元宇宙产业链分为七个条理： 1）体验层，是我们现实介入的社交、游戏、现场音乐等非物资化的体验。 2）发现层，是人们领会到体验层的路子，包括各类利用商铺等。 3）创作者经济层，帮助创作者制作并将功效货币化，包括设想工具、货币化技术等。 4）空间计较层，3D化层，包括3D 引擎、VR/AR/XR等。 5）去中心化层，包括边沿计较、区块链等帮助生态系统构建散布式架构。 6）人机交互层，指硬件层，包括手机、智能眼镜等可穿着装备。 7）根本设备层，包括收集设备与芯片等。

1.3 焦点冲突在鸿沟：元宇宙≠游戏

元宇宙是一个借助VR等技术实现的虚拟天下，可以包括各类场景。元宇宙≠游戏，游戏自己具有使命性/目标性，而元宇宙自己虽然可以包括类似游戏的方针，部分场景游戏化，可是元宇宙自己不是游戏，也不围绕特定方针。可实现场景：元宇宙向人们供给可以活出另一种人生的虚拟天下，在这个天下中，有完整运转天下系统。人们可以停止多种场景的平常活动，除游戏外，可以停止交际活动、购物、学术活动、休闲文娱活动，甚至可以经过跑步机等外接装备在元宇宙中活动。

2 空间： TMT“生态级”主线，产业增量在那里？

2.1 A股TMT新的“生态级”主线，细分四大产业环节

在此前的系列报告中，我们明白指出，元宇宙是继“鸿蒙”以后，A股TMT范畴的又一个生态级主线。相较而言，鸿蒙是国产根本软件新的策动机，其贸易化才能有望引领国产软件行业建立新的软件生态。而以“元宇宙”为代表的“生态技术创新”趋向也不容轻忽，这一倾覆式创新有望孕育新的万亿级生态蓝图。

拆分产业链来看，我们将元宇宙的产业创新环节归纳为以下四方面： 1、底层架构，如区块链、NFT、虚拟货币等 2、后端基建，如5G、GPU、云化、AI+等 3、前端装备，如AR/VR、智能可穿着等 4、场景内容，如沉醉式文娱（游戏）、虚拟人营销、军工利用（舆图 & 仿真）、聪明城市（孪生）、产业/教育/医疗/司法等垂类利用 ? 要支持四大产业环节，还需要多类计较机软硬件的技术创新： “元宇宙” 的产业落地进程需要N多类计较机前沿技术的配合与支持：触及5G、SaaS、区块链、计较机视觉、智能语音语义、深度进修、智能终端、2B/2C场景know-how及海量数据。（报告来历：未来智库）

2.2 分支空间测算 1：底层架构，如区块链 & NFT

元宇宙是接近实在的沉醉式虚拟天下，构建对应的经济系统相当重要。我们以为，此前的普通虚拟天下（网游、社区等）一向以来都被当做普通文娱师具，而非实在的“平行天下”，主因在于：这类虚拟天下的资产没法顺畅在现实中畅通，即使玩家支出全数精神成为虚拟天下的“赢家”，大要率也没法改变其在现实中的职位；这类虚拟天下中玩家的命运不把握在自己手中，一旦运营商封闭了“天下” ，则玩家一切资产、成就清零。而我们以为，区块链的出现与成熟将完善处理了上述两点，让元宇宙完成底层架构的进化，而这正是当前被市场所轻忽的一个产业环节：

区块链可以在元宇宙中缔造一个完整运转且链接现实天下的经济系统，玩家的资产可以顺遂和现实买通，区块链完全去中性化，不受单一方控制，玩家可以延续地投入资本。《堡垒之夜》缔造者“虚拟引擎之父” Tim Sweeney：区块链技术和NFT是通向新兴的元宇宙（虚拟天下）的“最公道的路子”。其中NFT全称Non-Fungible Token，即非同质化代币（比特币等数字货币为同质化代币），是区块链框架下代表数字资产的唯一加密货币令牌，未来将是元宇宙的经济基石。 NFT可与实体资产一样买卖，保证了元宇宙中根本资产的有用确权。

2.3 分支空间测算 2：后端基建，如5G、GPU、云、AI+等

除了框架与协议，底层技术支持还包括5G、GPU、云计较、AI、算力与收集等涵盖软硬件的根本设备：软件界说一切的大趋向下，5G、云计较、AI技术等软件层面焦点技术将成为关键，带动数据量/邃密度提升助推元宇宙落地。按照中国信通院报告，当前虚拟现实存在单机智能与网联云控两条技术途径，前者首要聚焦近眼显现、感厚交互等范畴，后者专注内容上云后的流媒体办事办事。判定未来的元宇宙框架中，两者将在5G基建的基础上有机融合，AI+ & 云化共振触发产业跃升。

3 挑选：主题还是前沿，新偏向看“虚拟人”

3.1 现阶段预期差的场景——虚拟人

近期，市场出现诸多元宇宙创新利用偏向，包括但不限于虚拟人、军工利用（舆图 & 仿真）、聪明城市（孪生）、产业/教育/医疗/司法等垂类利用。连系产业落地进程，我们判定虚拟人是元宇宙当前的预期差赛道（产业停顿超预期）。界说：虚拟人指由 CG 技术构建、以代码形式运转的拟人化形象。特征：1）具有人的表面及性情特征；2）具有经过说话、脸色或肢体行动表达的才能；3）具有识别外界情况、与人交换互动的才能。

3.2 四阶段成长：抽芽，启蒙于动画虚拟人

虚拟人产业履历四个成长阶段：抽芽阶段、起步阶段、摸索阶段、长大阶段第一阶段（抽芽阶段）：虚拟人概念起源于20世纪80年月的日本，早期利用2D、3D动画的形式展现虚拟人形象。1）1982年，动画作品《超时空要塞》中的女配角林明美凭仗动听的歌声与纯真的人设走红，动画建造方顺势以林明美的名义将剧中插曲依照偶像专辑停止出售，林明美是以成为全球首个虚拟歌手，也是全球首个虚拟人。2）1985年，由英国人George Stone等人创作的一个名为Max Headroom的虚拟人物，曾参演了一部电影，并拍摄了数支广告。

3.3 虚拟数字人产业链：上/中/下流拆分

虚拟人——全程虚拟数字人，产业链拆分以下：上游：建造内容类、工具类和IP策划类公司，中游：虚拟数字人厂商，下流：利用范畴覆盖文娱、文旅、金融、教育、医疗、政务等。

4 投资分析

4.1 虚拟人主播& AI算法龙头：科大讯飞

科大讯飞股份有限公司建立于1999年，是亚太地域着名的智能语音和野生智能上市企业。自建立以来，公司深耕语音及说话、自然说话了解、机械进修推理及自立进修等焦点技术研讨并连结了国际前沿技术水平；积极鞭策听工智能产物研发和行业利用落地。生态框架来看，今朝公司专注野生智能产业生态，构成三个齐心圆：1）焦点层：围绕“讯飞超脑”，公司的教育BG、聪明城市BG、消耗者 BG、聪明政法BG、聪明医疗BU、智能办事BU、智能汽车BU、运营商BU、产业智能营业部等配合修建科大讯飞野生智能产业生态的焦点层。2）摸索层：在摸干脆偏向，激励内部实施创业机制和计谋合作机制，经过本钱纽带的形式鞭策听工智能产业化。3）开辟层：围绕人工智能焦点开辟平台，公司为创新创业者供给技术和数据支持，帮助创新创业者在各利用范畴停止营业创渎摸索，鞭策全部产业生态构建。

4.2 其他受益公司：虚拟人营销龙头蓝色光标

三大结构：虚拟直播、虚拟形象、虚拟空间。虚拟直播：和阿里达摩院合作，7*24小时智能直播间，首要处理直播的开播难、本钱难控制、结果没法保证的痛点。虚拟形象：供给企业名流虚拟形象，包括Q版、二次元、偏写实、超写实。虚拟空间：空间复刻(工期短，复原度高)+空间自建(未来感强，时候周期长) 蓝色光标2020年营收冲破400亿元。 2020年公司实现营业支出405.27亿元，营收增速为44.2%；实现归母净利润7.24亿元，增速为1.9%。 ? 21Q3支出314.83 亿元，增速为9.1%，归母净利5.46亿元，增速为-11.7%。

4.3 其他受益公司：数字版权&数字人龙头捷成股份（传媒组覆盖）

捷成股份以供给专业音视频处理计划产物起家，经过外延式收买结构影视建造及版权运营等内容范畴。 2021 年 11 月，公司完成资产剥离，进一步聚焦影视版权主业，同时延续摸索虚拟人、虚拟平台等元宇宙业态。在实时数字人和快速动画建造范畴处于领先水平。今朝公司已经签了一些明星包括奥运明星的虚拟IP形象，由明星的虚拟IP形象带来的代言和演唱会等支出公司将与明星五五分红。

聚焦版权主业，摸索元宇宙业态，实时数字人或是新偏向。 2006-2013年，以音视频营业登陆 A 股；2014-2017年，外延并购结构内容营业；2018-2020年，影视资产减值，聚焦版权主业， 2021 年头至今，剥离影视资产，摸索元宇宙业态:2021 年 5 月-11 月，经过量轮盘点，让渡子公司捷成君盛剥离影视营业及部分传统音视频营业，包括中视出色、瑞吉祥、冠华荣信、极地信息、世奇影业等多家公司，保存了部分元宇宙营业相关资产。公司未来将积极引入计谋投资者，优化股东结构，改良公司治理结构，专注于以华视网聚为焦点的影视版权营业，携子公司世优科技积极摸索元宇宙业态。