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（宋雪涛为天风证券宏观团队首席研讨员） 2023年利润增速最高的行业，大要率当属公用奇迹里的电力、热力、燃气及水的生产和供给业。前11个月，行业累计利润同比增加47.3%，其中电力、热力生产供给业的利润同比增加58.2%，而产业企业整体利润同比只要-4.4%。 电力、热力生产供给业的利润高增，很大一部分归因于煤炭价格回落进步了行业的利润率。以11月为例，煤炭及炼焦行业的PPI同比为-15.5%，对应电力、热力生产供给业的利润率为6.1%，比2022年同期横跨了2.1个百分点。别的客岁用电需求也一般回暖，1-11月全社会用电量增加6.3%，带动电力行业营业支出增加4.6%。 和电力供给业类似，客岁有色金属冶炼及压延加产业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的利润也有可观增加，焦点逻辑是上游原材料价格回落带动了相关行业的利润率上升。 石油是化学纤维和塑料的上游，油气开采业的PPI从2022年末的35.9%回落至2023年11月的-10.9%，鞭策化纤、橡胶和塑料制品业的利润率从2022年末的1.8%和5.1%小幅上升至2023年11月的2%和5.9%。
另一类行业与电力供给业分歧，客岁的利润增速首要依靠营收的支持，其中以运输装备制造业（利润增加22.3%）和电气机械器械制造业（利润增加17.2%）为代表。 运输装备制造业的营收增加，首要依靠于船舶出口。2023年中国的造船完工量、新接定单量、手持定单量均位居天下第一，别离占天下市场份额的48%、59.5%和46.4%；1-11月船舶出口（HS89）累计增速21%，大幅高于行业营收增速的7.3%。 电气机械及器械制造业的营收增加，首要依靠国内电力投资。1-11月电气机械制造业的出口交货值增速为3.1%，低于营业支出增速10.3%。而全国首要发电企业电源工程完成投资同比增加39.6%，电力投资高增支持了电气机械及器械制造业的需求。 别的客岁的汽车制造业增收不增利。虽然汽车制造业的营收增速11.2%位居各行业第一，但受汽车降价影响（11月汽车PPI同比-1.6%，乘联会数据显现11月乘用车市场折扣率为19%），11月汽车制造业的利润同比增速仅为2.9%。
客岁利润增速最低的行业能够属于化学质料及化学制品制造业。化工虽然也是石油的下流行业，但行业更偏中上游，且定价才能偏弱，客岁行业库存偏高，价格出现了明显回落，1-11月化学质料及化学制品PPI累计同比-9.3%。加上外需偏软，1-11月出口交货值增速-14.4%。在营收和利润率的配合拖累下，化产业利润累计增速-38.5%，在各行业中位居倒数第一。 与化产业类似，非金属矿物制品业、医药制造业、计较机、通讯和其他电子装备制造业等也面临着营收和利润率同时下滑的压力。 其中非金属矿物制品业（水泥、玻璃、石膏、石材等）是地产的上游行业，需求端轻易遭到地产下行的影响，但本钱真个下行幅度有限，客岁行业利润率快速回落，致使行业利润明显负增。
客岁本钱市场的气概也遭到了行业利润分化的影响。稳定、周期、金融、长大、消耗五种气概指数的全年涨跌幅为+2.1%、-2.4%、-3.8%、-6.5%、-7.8%。客岁表示最好的稳定气概指数首要包括了电力及公用奇迹、修建业和交通运输业，三者均受益于原材料价格下跌带来的利润增速上升。
客岁决议各行业利润的焦点冲突是利润率，而利润率高的行业大部分以中游制造为主。这些行业一方面受益于上游原材料价格回落供给的利润空间，另一方面行业自己合作格式稳定，对下流有定价才能，可以把利润留在中游。现在年上游行业PPI大幅向上或向下的难度都比力大，中游行业的利润率弹性大要率有限，决议各行业利润的胜败手能够是营收的弹性。 风险提醒 营收增速不及预期，PPI上行超预期，营收利润率变更超预期 本文仅代表作者概念。
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