作者 | 吴中雪

编辑 | 信 陵

题图 | 摄图网

论全天下的创新高地，生物制药范畴必定算一个。

这几年，生物制药行业一向连结着高速增加。一方面是生齿增加、预期寿命和新兴市场中产消耗增加等持久趋向；另一方面是医药研讨功效频出，相关创业公司激增。两者的连系，催生了生物医药行业庞大的市场和资金需求。

一多量开创人富豪应运而生。

福布斯2020中国榜上，生物制药占比7%；李革家属（药明康德和药明生物）以541亿元的财富成为仅次于黄峥的上海富豪。

美国也是如此。只不外，国内的最大看点是IPO的创富效应，就像上周，一份上市公司高管小我年薪top50的榜单在各大社群刷屏了，医药健康范畴占据超对折山河。而美国的亮点更具原创性的创新。Royalty Pharma就是一个生物医药行业投融资创新的楷模。

这家公司既不制药，也不卖药。作为投资公司，它也不采用资金换股权的常用形式，而是一个接一个寻觅有潜力赚大钱的药物，把钱投入到特定的药品中，调换未来这一款药物的销售支出分红。

这类方式，在投资行业被称为基于支出分红的形式（Revenue-based Model）。在生物制药这样依靠发现人专利授权的行业，这类形式也被称为特许权支出形式（Royalty-based Model）。

按照公然的材料，自1996年开办以来，Royalty Pharma一共投资了约200亿美圆收买药品特许权，占市场份额50%以上，是绝对的行业老迈。2021财年，公司特许权支出26.09亿美圆，净利润6.2亿美圆。

上篇文章《创业者留意了！一种新的融资方式，正在创投圈风行》，我们谈了特许权支出的投资形式和Royalty Pharma的概况。此次，我们先容Royalty Pharma的投资流程、资金来历，以及对国内生物医药投资的启发。

投资流程，项目来历

Royalty Pharma贸易形式的焦点就是不竭寻觅、评价、收买存在庞大市场潜力的药品的特许权资产。是以，作为生物医药特许权最首要的买家，和行业创新的首要投资者，它需要极为普遍的项目来历。

按照公然的信息，Royalty Pharma 有四个项目来历，包括学术研讨机构、天下各地的大药厂、中小型生物技术创新企业，以及医院和非营利构造。公司与这些机构建立了持久的合作关系（见下图）。

Royalty Pharma对自己的一句话先容是“用合作性本钱改变生命科学的融资”（Transforming the Funding of Life Science Through Collaborative capital）。合作性本钱，并没有约定俗成的概念，公司的提法明显是经过沉思熟虑的。

标准与流程

据此前招股书的表露，Royalty Pharma挑选产物的标准有以下几点：

已获得临床考证；处理严重未满足临床需求；合作定位怪异；长大潜力大；市场化才能强；具有强大专利组合；代价主张有吸引力。

具体到投资流程，实在跟传统的投机机构并无二致。Royalty Pharma有一个专门的团队，负责细致地研讨和尽责观察。一旦治理团队停止尽责观察并决议追求一个潜伏项目，履行董事会必须在继续之前将该项目提交投资委员会核准。未经投资委员会核准，不得停止任何投资。

在肯定潜伏投资后，Royalty Pharma会停止研讨以肯定相关产物的贸易可行性，权衡标准包括其科学代价、专利气力和预期的市场份额。

为建立产物的科学代价，Royalty Pharma 会约请定见魁首和临床医生供给定见。

产物的专利状态则主如果经过聘请可以证实专利强度的专利代理人来肯定。

最初，Royalty Pharma治理团队会经过采访KOL、专家、社区医生和其他处方医生，并将所得数据汇编成销售猜测，停止贸易代价研讨。此外，由于其垂青的产物凡是是市道上的一些重磅药物，很多投资银行会供给未来几年的销售猜测，Royalty Pharma会将这些数据与内部猜测停止对照，这在某种水平上增加了对未来市场份额的预见性。

按照Royalty Pharma表露，一般会有约4% 的初步检查会终极获得特许权利用费。以2021年为例，该公司对方针产物停止了约300次初步检查，签订了约85个CDA；其中有61份深度检查，33份提案提交，终极公司停止了5笔买卖，获得了11种疗法的特许权，代价为30亿美圆。

钱从哪儿来?

作为一家机构，Royalty Pharma的投资资金必定首要不是来自开创人的自有资金。

公司的资金首要来自于股权融资、短期告贷和持久债券，大致分为以下三个成长阶段：

第一个阶段为1996年-2003年：从捐赠基金和养老金中筹集了约 3 亿美圆作为药品特许权投资基金。在这一期间，均匀每年的特许权利用费收买总额不到 5000 万美圆，按总买卖代价计较，大约占市场份额跨越 25%。

第二个阶段为2004年-2012年：从2004年起头公司奇妙地操纵证券化债权工具来收买药品版税，这大大下降了其整体本钱本钱。2007年，公司又将证券化工具转换为银团定期存款工具，这进一步下降了本钱本钱。在此时代，公司投入了51亿美圆投资已获批上市药品特许权。

第三个阶段为2012 年至今：投资活动加倍范围化、多元化。其中从 2012 年到 2019 年，年均特许权利用费收买为 16 亿美圆，按总买卖代价计较，大约占市场份额为60%左右。

招股书的数据显现，按照伦敦银行同业拆借利率，停止 2020 年 5 月 15 日，Royalty Pharma总共具有 60 亿美圆的包管信贷额度，夹杂本钱为 1.8%。

也是以，业内助士曾评价，开创人巴勃罗·勒戈雷（Pablo Legorret）操纵低本钱债权融资才得以赢得每次竞标，这得益于他在Lazard Frères投资银行堆集的经历和见识，让他成为一个怪异的“药物沙皇”。

对国内的启发

我们以为，以Royalty Pharma为代表的特许权投资形式，为生物医药行业供给了一种常识产权证券化融资的新形式，可以让更多金融资本投入到根本研讨和医学转化中去，也为国内药品常识产权融资形式带来了新的启发。

曩昔药品上市答应质押的合规困难持久困扰国内市场，2019年MAH制度（药品上市答应持有人制度）在全国范围内实施后，将药品上市答应与生产学科治理分隔，为药品常识产权买卖松绑破冰。

业内曾猜测，MAH制度将催生药品上市答应质押、证券化及投资等营业机遇，药品特许权投资或将成为国内药品常识产权买卖未来新偏向。

可是由于各种缘由，今朝国内药品特许权投资仍然处于起步阶段。

关于药品特许权投资这一形式在国内的成长，创业邦也问了多位医药投资人。

比力分歧的概念是国内今朝真正有代价的royalty相对较少，国内创新药还处在长大期，所以可以挑选的药品标的不敷，而且创新药市场尚处在调剂期，受集采等身分影响市场波动比力大，机会不是很成熟。

固然随着国内创新药研发才能的增强，一个例证是license out买卖炽热，这说明有代价的royalty会越来越多，对于这些企业来说，药品特许权融资的需求也会增加。

至于未来会不会出现像Royalty Pharma这样专业的药品特许权投资公司。有投资人暗示，随着有代价的royalty增加，加上中国慢慢迈向零利率甚至负利率时代，药品特许权投资未来会是一个不错的挑选。

也有的投资人暗示暂不肯定。“能够会，也能够不会，需要医药专业身世的投资人，国内这块也只要BD（商务拓展）可以做了。倘使有BD愿意出来做，有LP愿意赐与资金支持，那末就有希望构成专业投资公司。”

不外不成否认的一点是，这一形式对团队的经历、资本、专业等考验都很是大，也必定了这只能是少数玩家的游戏。

“（这类形式）可以经过医药专业投资获得比普通债权更高的回报，又能躲避创新药股权投资的高风险特点，属于创新的投资形式，需要有钱有科学和医学素养的专业人士配合尽力翻开这一本钱市场的空缺。”上述投资人对创业邦暗示。